固定資產投資率與投資邊際產出出現嚴重分化
關鍵詞： 固定資產 投資 投資邊際 產出
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最近五年中國資本效率持續下降。我們利用投資產出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量，表示增加單位總產出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數值越高表示投資產出效率越低）。結果顯示，金融危機以來，我國投資產出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉大幅度放緩增加了融資需求，但現金流創造能力卻大幅度下降，實現經濟增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本。
此外，相關研究也表明，根據社會融資規模數據來測算的債務彈性系數（總債務增量/GDP 增量），自2009年之后明顯抬升。2012年債務彈性系數是3.2，這意味著每增加1個單位的GDP需要3.2個單位的債務擴張，債務驅動型增長特征明顯。
投資率和增量資本產出率的“雙高”，蘊藏著巨大的經濟風險。IMF數據顯示，2005～2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業部門和政府部門）債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。這其中，非金融企業部門的問題尤為突出。截至2012年底，非金融企業部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發達國家企業債務50%-70%的平均水平。隨著經濟下行的壓力，實體部門利潤增速下滑，償債能力下降導致企業和商業銀行資產負債率風險加大。（張茉楠? 中國國際經濟交流中心戰略研究部）