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2013年12月11日11:41 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

做市交易或成主流選擇 機構投資者興趣濃厚

多位市場人士認為，目前新三板協議轉讓方式、股東200人限制以及投資者限制決定了較低的流動性，只有交易活躍之后，經紀業務、投行業務、并購業務才能真正的開展起來。

單純協議轉讓方式確實影響了新三板的活躍程度。申銀萬國統計數據顯示，2006年至2012年每年分別有16.7%、38.9%、25.7%、18.5%、38.6%、37.9%和52.5%的掛牌公司沒有一筆成交記錄。符合創業板條件的新三板已掛牌公司共105家，其中有交易記錄的76家，27.6%的公司掛牌以來無交易。

“在可預期的最近幾年，考慮到流動性因素，預計做市商交易會成為新三板交易方式的主流選擇?！濒斚鹊卤硎?，未來新三板的運行模式將與臺灣興柜市場非常相似。交易方式分為協議轉讓、公開競價以及做市商三種，掛牌公司在一定階段內選擇一種交易方式，并且可以自由轉換。目前已經確定每家掛牌企業有2家以上做市商，其一為主辦券商。做市商持有掛牌企業股份比例最多不超過20%，價差不高于5%。做市商系統計劃2014年5月仿真測試，8月正式上線。

分析人士認為，做市商制度的價差收入或許將成為未來券商新三板業務主要利潤來源，5年后有望超過百億元。但魯先德表示，在和臺灣券商進行交流后，他認為做市商價差未來將會因券商之間的競爭而逐漸收窄，就像傳統經紀業務的交易傭金一樣。最終能勝出的是券商匹配交易的能力，即放大成交量而不是單純依靠價差。

魯先德認為，掛牌公司可能更愿意選擇做市商方式，不過做市制度是掛牌企業和券商的雙向選擇，券商以什么方式、什么代價成為掛牌公司的股東，一定是市場化的選擇。券商出于投入產出和風險的衡量，會對掛牌公司進行甄別。未來不是任何一個企業都可以用做市商交易方式。做市商制度本身也涉及券商的資本實力、風險管理能力、對掛牌公司的估值判斷等，是對券商綜合能力的考驗。

市場人士認為，要解決新三板交易活躍問題還需要降低交易門檻，尤其是吸引大量個人投資者進場。對此，多位證券業內人士認為并不可取?！靶氯逡钴S交易，最重要的是要有一批優質公司，讓投資者感興趣，此外要看做市商制度的執行情況?！睏罴衣敱硎?，很多機構投資者已經對新三板表示出濃厚興趣，而最有吸引力的將是做市商制度。

他說，新三板相對創業板規模更小，企業生命周期更前端，對投資分析能力要求更高。至少在目前階段，場外市場與交易所市場應該有明顯區別，機構投資者以及由專業機構管理的金融產品仍然是投資主體。

盈利模式日漸清晰券商打通經絡提升產業鏈

多位分析人士認為，新三板業務未來對證券公司收入的貢獻主要分為三個方面：一是掛牌帶來的投行收入；二是通過做市商等帶來的經紀收入；三是通過直投、資管等業務獲得的投資收入。華泰證券測算認為，2013年至2017年，該業務對券商收入貢獻分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業總收入1294.71億元為基數，新三板業務各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

“對券商而言，新三板的盈利模式已非常清晰?！逼桨沧C券場外市場部執行副總經理楊家聰說，其主要的利潤貢獻將來自于股票承銷、交易傭金、做市差價、直接投資，以及由新三板業務派生出的商業鏈全環節的業務機會。為此，公司成立專門的場外市場部，負責新三板業務的整體組織與協調，并負責推薦掛牌工作；在證券營業部，儲備專門的人員，負責新三板股票交易；同時，還成立專門的新三板基金，負責直投業務。近期，還會根據監管部門相關規定，成立專門的做市團隊。

對于平安證券而言，其產業鏈的延伸還包括依托集團綜合金融優勢拓展業務。目前，該公司一些新三板掛牌企業來自于銀行、保險其他子公司的推薦，小微企業客戶交叉銷售比例已近1/5，針對掛牌企業成長過程中需要銀行、保險、投資等多方面的資金支持，公司也會盡最大努力協調集團資源。

楊家聰認為，從短線來看，區域性券商有地方優勢，新三板業務起步也比較早，推薦的掛牌企業家數可能要多。從長期來看，新三板還是會回歸到券商的綜合服務能力，特別是做市商制度的引入，使得券商的項目甄別能力、風險控制能力、資金實力、估值能力、渠道及平臺資源優勢等尤為重要。

“未來新三板業務一定考驗的是券商軟實力和硬實力?！濒斚鹊抡f，新三板掛牌給企業帶來的是翻天覆地的變化，企業需要的也是多種金融服務。證券公司如何從打造新三板全產業鏈模式對內部架構、機制進行調整，形成成熟的盈利模式，決定了其未來業務前景。

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